王健林最不愿意听到的坏消息，还是来了。

4月25日，据港交所披露显示，珠海万达商管的招股书再次失效。这意味着这家公司的第三次IPO尝试，又失败了。

虽然万达方面向媒体表示，招股书失效并不影响继续申请上市，珠海万达商管会尽快重新提交材料，但恐怕难掩王健林的失落。

为什么珠海万达商管上市对万达如此重要？

据万达集团官网显示，目前其旗下主要分为商管集团、文化集团和投资集团。其中，珠海万达商管作为商管集团的子公司，负责所有万达广场的运营管理。这是整个万达集团的最核心资产。

自从万达商管（当时称万达商业）2016年从港交所退市后，一直没能重返资本市场。无论是在A股排队长达六年，还是以子公司“珠海万达商管”多次冲击港股，均无果而终。

当年王健林因感觉估值过低，而潇洒地让万达商管退市，也许太冲动了。

不能成功上市，最直接的影响，一是无法从股市融到钱，二是对老股东们不好交代。

经历了2017年的世纪大甩卖之后，万达一直在降杠杆和负债，顺利度过危机。王健林也保留住了前首富的面子。不像他这么走运，一些著名的地产大佬却纷纷爆雷，至今还在挣扎脱身。据3月份发布的《2023胡润全球富豪榜》，王健林以1000亿财富排名第121位，看起来他和万达都重获安全了。

但实际上万达的账本究竟如何，是个疑问。以至于有种错觉——王健林似乎上岸了，但又没完全上。

就在4月20日，万达地产集团因未履行10亿资金义务而成了“老赖”，让近期本就有点风声鹤唳的万达系又遭一击。万达到底缺不缺钱，就像贾跃亭的FF 91到底能不能量产一样，成了眼下商业世界里的一个谜团。

在这个背景下，原本预期中的珠海万达商管上市，这个融资通道被切断了。

相比账本迷雾，上市遇阻让王健林在股东们面前的压力，无疑加大。

这就要说到几次对赌。

2016年，王健林主导万达商业私有化，代价是344亿港元。当时王健林拉来外部投资者帮忙，但对方是有条件的：如果万达商管未能在2018年8月底前在A股上市，万达就要回购全部股份，并向境内外投资者支付10%和12%的利息。2018年，眼看万达商管回A无望，王健林又拉苏宁、融创和京东等巨头入局，由这几家公司掏钱承接上述投资者的股份。当然，这也是有条件的。

根据对赌协议，万达商管2019年的净租金收益不得低于190亿元，且须在2023年10月底前完成上市。而2019年万达商管的实际业绩，并没有完成对赌要求。随后便进入三年疫情，业绩层面承受更大压力的万达商管，剩下IPO这一条路。

2021年3月，万达商管干脆撤回在A股的上市申请，再次转向港股市场。珠海万达商管，就是在这个背景下成立的。当时万达宣布引入珠海市国资委30亿元战投，并专门成立一家轻资产公司，来作为赴港上市的主体。王健林亲临签约现场，新成立的珠海万达商管，被寄予厚望。

当时正值内房物业股香港上市热潮，原本已剥离物业业务的万达，也希望珠海万达商管讲述一个类似的故事。同年9月，在珠海万达商管的Pre-IPO轮融资中，一大帮明星资本纷纷入局——他们同样也提出对赌要求。如果万达方面不能完成，要么以零对价转让相关数量的股份，要么对投资人进行现金补偿。一个月之后，即2021年10月21日，珠海万达商管首次向港交所递交了招股书。

现在，珠海万达商管第三次递表无果，具体原因不得而知，王健林得向股东们准备一番说辞了。

今年3月份，证监会曾向万达商管集团下发问询函，当时后者正申请发行60亿公司债券，但证监会着重提到了其子公司珠海万达商管的上市进度。根据这份问询函透露的信息，如果珠海万达商管不能在今年底上市，就需要向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。

300个小目标，对现在的王健林来说，不知道算不算个大数目？

除了磕磕绊绊的上市进程，最近可能让王健林感到烦心的，还有坊间流传的一份爆料贴。也是在3月份，这个发布在知乎的帖子称万达存在业绩造假，比如租费收缴率和招商率等。这份爆料出现的时机颇为蹊跷，且难辨真假。不过巧合的是，3月13日，万达商管公告称董事长齐界递交辞呈。万达方面则表示，这是正常的人员调整，不会对日常管理、生产经营及偿债能力产生不利影响。

其实，今年以来王健林不停奔波，他率队奔赴多个省份，与当地主官商讨项目合作。在路人偶遇的镜头里，年仅七十的王健林状态尚可。如今旗下公司上市未果，万达系又陷入飘摇，还有更多问题等着去解决。王健林，这下更不能躺平了。

本文来自微信公众号“商业人物”（ID:biz-leaders），作者：郭儒逸，36氪经授权发布。